红刊财经特约作者张俊鸣
近年来随着网上购物的兴起，淘宝、天猫、京东等电商平台已经逐渐取代了传统的商业百货公司，就连生鲜超市也受到一定程度的冲击。这一趋势不仅在中国如此，不少发达国家也出现了类似的苗头，2016年起全球最大的零售商沃尔玛陆续在全球各地关闭数百家门店，美国“股神”巴菲特也在今年将原先持有的沃尔玛股票全部清空。在全球商业零售重新洗牌的大趋势下，a股市场上的商业股也表现平淡。但在刚刚过去的三季度，有几件发生在商业股身上的事件，折射出商业股“价值发现”的曙光，其中的蛛丝马迹值得投资者重视：
一，两家武汉商业股先后被举牌，第一大股东增持应对。先是永辉超市在6～7月份第5次举牌中百集团，旗下3公司持有的股份合计占总股本达到25%，随后中百集团的第一大股东武商联从7月25日到8月14日增持公司总股本1%的股份，抢夺话语权迹象明显；紧接着，民企卓尔控股举牌汉商集团，公司的第一大股东汉阳国资迅速宣布要约收购5%的股份，收购价高达22.50亿元，比9月12日停牌时的价格足足高出24.37%，相当于中报时净资产的6.84倍。
二，养老金入市，现身首商股份十大股东。8月28日，首商股份大幅高开9%多，股价受到追捧的原因在于“养老金概念”，二季度养老金新进180万股，成为公司的第九大股东。
三，新华都获得阿里巴巴入股，股价连续6天涨停。9月份阿里巴巴入股新华都10%的股权，同时二者成立新盒网络公司，成为阿里“新零售”版图的又一成员。阿里此次入股的价格为8元，和9月12日的停牌价格接近，相当于中报每股净资产2.54元的3.15倍，动态市盈率超过65倍。
从以上事件中不难看出，商业股的内在价值受到越来越多资金的重视，无论是举牌方、大股东代表的产业资本，或者养老金代表的稳健型长期资金，又或者是阿里为代表的传统商业股的竞争对手，都以远超净资产，与二级市场接近或者更高的价格在买入这些商业股。这三类“聪明钱”建仓商业股绝非无的放矢，而是相中了其内在的价值。以举牌方和增持反击的大股东为例，这些产业资本眼中的传统商业股“烂船还有三斤铁”，虽然业绩受到冲击，但由于历史原因往往坐拥城市中的黄金地段，实际价值远超公司成立时的账面价值，存在巨大的资产重估的空间。这些优质的自有物业随着行业内资产证券化（reits）的推动，有望实现新的变现途径，或者转为住宅建设地块实现价值重估。因此，举牌方和大股东才愿意竞相出价，不惜在二级市场上砸下重金增持股份。
事实上，在更早以前的险资举牌潮中，就有多家商业股被“收入囊中”，如安邦保险持有的大商股份、欧亚集团，前海人寿持有的合肥百货等，这些金融资本举牌买入之后长期持有不动，再次佐证了商业股的投资价值。除此之外，来自竞争对手的青睐，也赋予了商业股新的想象空间。马云在今年提出“新零售”的概念，认为纯网络的电商模式已经遇到天花板，未来是线上和线下融合发展的商业业态。在“新零售”理念之下，除了近期新华都被阿里入股之外，更早之前的百联股份、三江购物、苏宁云商以及香港上市的银泰商业等，都可见到阿里的足迹；京东也在2015年透过子公司参与永辉超市的定增，成为其第四大股东。互联网巨头频频出手，有望实现线上、线下和物流有效结合的新的商业模式，为前景黯淡的传统商业股注入新的活力。
“聪明钱”蜂拥入市，但目前商业股尚未出现集体性的大涨行情，仅仅部分个股在利好消息曝光之后出现脉冲式的急拉。不过，经过最近两年的筑底，不少商业股已经构筑了清晰的底部，持续减少的股东人数也反应出有长线资金正在默默吸纳。从商业连锁板块指数周线图来看，近期已经出现了周线6连阳，长达两年的大三角形向上突破，技术面的看多讯号呼之欲出（见附图）。
技术面发出底部突破讯号，“聪明钱”跑步进场，商业股普遍还具备国企改革的想象空间，尤其是旗下有多家上市公司的地方国资，进行资产整合、盘活资产的可能性较大，更增添了活跃资金在这一板块淘金寻宝的兴趣。因此，对于股价尚未大幅拉升、股东人数持续减少、具备多重题材支持的商业股，投资者不妨以价值投资的眼光重点关注。以下三类商业股可列为重点关注对象：
一，具备潜在举牌潜力的商业股。比照已经被举牌的中百集团、汉商集团的标准，投资者可重点观察第一大股东持股比例较低，十大股东中有潜在举牌意向的公司，如银座股份，第一大股东持股比例仅为24%左右，第二大股东持股比例为10%，很容易出现举牌增持抢夺控股权的情形。
二，地方国资委旗下有多家上市公司，存在卖壳重组潜力的公司。此前广州国资系统旗下有两家商业股，广州友谊便通过重组退出商业领域，变身越秀金控。目前，武汉国资委旗下的3家商业股，武汉中商市值最小、业绩最差，持股比例超过40%，存在一次性转让股权让壳的可能；北京国资系统拥有的3家商业股，北京城乡的市值较小、业绩较差，也可能成为资产整合的平台。
三，在电商冲击下业绩维持良好，具备价值重估的绩优商业股。在过去数年电商的狂轰滥炸中，如果还能维持较好的业绩和现金流，说明此类商业股的盈利能力较强，如果市盈率、市净率都比较低，且具备价值重估潜力，则有望被类似养老金的长线资金相中，走出慢牛行情。如鄂武商a、大商股份、重庆百货、王府井等。
（文中涉及股票，只做举例，不做买入推荐。且作者承诺未持有文中提及股票）