【研究报告内容摘要】
11月债市行情“两段论”:通胀预期降温+mlf带动震荡下行震荡下行阶段:(1)11月初猪肉价格连续回落,一定程度上打击了债市通胀预期;(2)央行超预期调降mlf利率,为平静的利率债市场带来些许活力,市场对于是否开启降息通道产生分歧。震荡盘整阶段:11月中旬以来,随着10年期国债收益率逼近3.15%,下行趋势暂停,收益率开始震荡盘整,市场再次出现疑似“看空不做空、看多不做多”的博弈行情。
机构视角:成交与净买入分化,交易盘与配置盘出现转换信号交易盘与配置盘出现切换信号:从成交来看,城商行、农商行交易额下滑,股份行与城商行作为主力机构成交额单月环比降低32%和16%。从配置来看,11月城商行净买入排序提升、而基金排序下降,市场呈现“交易失活+配置加仓”和“交易活跃+配置减仓”的组合,交易盘与配置盘之间出现切换。
广义基金积极调仓,卖盘增长大于买盘:基金与理财交易活跃度均明显提升,成交额分别为18923亿元、6838亿元,环比提高26.1%和27%。从单一方向来看,广义基金买入弱于卖出,买卖环比增速剪刀差分别为-15.2pct和-22.1pct。市场处于行情切换的“十字路口”,主力交易机构活跃度降低、主力配置机构净买入减少,市场整体交易额进一步萎缩。
品种视角:地方债分销交易窗口关闭,信用放量难档利率萎缩主力品种表现:三大主力品种交易活跃度全面降低,其中政金债、国债、存单交易额环比分别减少16pct、15pct、17pct,其中存单交易额连续两个月低于国债。半主力品种表现:尽管中票、短融/超短交易活跃排序基本保持不变,但交易额环比出现提升,环比增幅均为20%。
其他品种表现:地方债发行结束,券商、银行二级市场分销交易减少,地方债成交排序从10月份的第四位降至11月的第七位。
期限视角:中间期限交易失活,超长端逆市放量短端占比高,中间期限降幅大,超长端逆市放量:11月,除10年以上交易额出现22%增长外,其余期限全面负增长,其中1-3年中间期限债券交易额降幅最大,环比降低17pct。
品种视角:多空博弈正向空头倾斜,警惕“横久必跌”趋势交易规律品种期限组合来看,除20年以上国债成交放量外,其余期限利率品成交全面萎缩。超长端放量一方面反映仍有投资者坚持看多,另一方面也反映出部分多头采取获利了结策略。
整体来看,11月交易数据反映出交易失活、配置调仓、主力交易和配置机构在传统策略上收缩,多空博弈正在向空头倾斜的趋势,市场面临“横久必跌”的趋势阴影,短期内建议谨慎操作。
风险提示政策不确定性加大、宏观经济下行可能超预期。

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