【研究报告内容摘要】
板块表现: 本周建筑装饰指数下跌 0.02%,跑输沪深 300指数 0.46pct; 子板块方面, 钢结构涨幅最大( 3.04%), 水利工程跌幅最大( -2.11%)。 目前建筑板块 pe( ttm,整体法)为 9.82倍, pb( lf)为 1.03倍。 观点 1: 专项债发行规模持续增长,基建占比明显提升,新增作资本金项 目超去年水平(详见我们前期发布的跟踪报告)。 ( 1)年初以来专项债发 行规模大幅增长:根据各省市区财政厅公告, 截止 1月 8日, 2020年目 前已有 17省市区披露部分新增专项债发行计划共 6409亿元,其中 5979亿元将于 1月发行,而 2019年 1月全国发行量为 1412亿元,同比大幅 增长。其中,截止 1月 8日已公布信息披露文件的专项债合计 3376亿元, 占 2020年提前下达 1万亿新增专项债额度的 33.76%。( 2)投向基建比 例明显提升:根据已公告信息披露文件的 3376亿元专项债情况统计,其 中投入基建领域约 2413亿元,占比达 71.48%,较 19全年比例提升 46pct。 ( 3)无棚改和土储专项债:截至目前尚无棚改及土地储备新增专项债发 行,而去年土储棚改占比近 7成,符合 9月国常会的会议精神。( 4)专项 债作资本金项目持续推进:根据中债网数据,截止目前, 2020年已有 6只 新增专项债合计约 172亿元作为资本金投向铁路、收费公路和城乡建设项 目,而 2019年仅有 4只专项债券作资本金投向 8个项目。 观点 2: 各地轨交规划持续出台利好低估值基建央企及设计公司,继续自 下而上关注检测、钢结构等细分龙头。 ( 1) 1月 5日起全国各省市区级两 会陆续召开,轨道交通项目仍是各省市区 2020年基建投资重要发力方向 基建通数据显示, 截止目前,共有佛山、济南、合肥等 10城市上报新建 轨道交通规划,线路合计长度约 1187.3公里;同时有深圳、南昌等 5城 轨交规划调整待批复,合计长度约 281.1公里。( 2) 我们前期发布的 202年策略报告中提到: 对标“十三五” 目标,铁路、轨交、内河航道、民用 机场等基建领域仍有较大差距,预计 20年相关领域实际投资有望好于预 期。我们认为 20年行业供需格局改善,资金端有望持续发力,基建增速 仍将趋势向上。目前新增专项债正加快发行,并大概率在一季度形成实物 工作量,从节奏趋势上看, 20q1基建投资增速将维持较高水平,相关低 估值基建央企及设计公司有望受益。( 3)自下而上看,部分细分下游领域 (如建工建材检测、装配式钢结构等)景气度好于建筑板块本身:建工建 材检测近年行业规模复合增速在 15%以上,龙头公司国检集团作为中建材 集团检测业务整合平台,未来集中度有望提升,具备内生外延的长期业绩 成长性;钢结构对传统结构存在替代效应,伴随人工成本提升及今年水泥 价格上涨,混凝土结构相对钢结构的成本优势逐渐减少,龙头公司鸿路钢 构等有望受益于自身产能增加及未来钢结构渗透率的提升。 观点 3: 近期关注分拆上市等主题机会。 我们前期发布的 2020年策略报 告中提到: 分拆高估值子公司上市一方面有利于建筑公司聚焦主业,另一 方面也有助于提升二级市场估值。近期中国铁建公告拟分拆铁建重工于科 创板上市,本周上海建工公告拟对子公司上海建工材料工程进行股份制改 造并分拆上市, 此前岭南股份也公告子公司恒润科技和德马吉基本符合分 拆上市的相关条件,建议关注后续相关公司分拆上市进展。 公司方面, 我们延续前期观点,建筑板块低估值优势明显,年初专项债投 向基建比例明显提升,基建稳增长预期有望提升,建议关注: 自下而上, ( 1)具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头(国检集团);( 2)部 分细分下游领域景气度有望向好,如钢结构龙头(鸿路钢构、精工钢构等) 自上而下;( 3)有望受益估值切换的建筑央企(如中国铁建/中国建筑等 及地方龙头国企(如上海建工等);( 4)中长期基建需求或好于预期,利 好业绩稳健高增的前端设计公司(如中设集团/苏交科等)。 风险提示: 宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加 速导致公司订单不达预期,专项债发行力度不及预期。
